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一文看懂主动做市商(PMM)究竟是什么?

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DeFi 在经历了两年的发展,终于在 2020 年迎来了爆发,近期整个 DeFi 市场的链上锁定资产达到 170 亿美金。

其中引入自动做市商(AMM)的 DEX 如 Uniswap 为 DeFi 市场提供了便捷的链上交易和流动性。然而在市场考验下,AMM 算法也暴露了几点问题,如资金利用率低、多币种风险敞口和无常损失。

DODO 团队提供了一种新的链上流动性解决方案 —— 主动做市商(PMM),并在 DODOEx 上进行了实现,经过两个月的实践,发现这是一种可行并且更优的算法,这篇文章旨在讲清楚 PMM 是什么?它如何工作?以及有哪些优势。

什么是主动做市商 PMM?

主动做市商(PMM)全称是Proactive Market Maker,它是由 DODO 团队首次提出并实现的新一代链上流动性解决方案。

PMM 的核心思想,是通过引入预言机来指导价格,模仿人类做市商行为,将资金聚集在市价附近,提供和中心化交易所一样好的流动性。这意味着 PMM 拥有较高的资金利用率和较低的滑点, 同时 PMM 提供的价格更优惠。

主动做市商(PMM)与自动做市商(AMM)的工作原理不同,在 AMM 的机制中,代币的可用数量乘积遵循一个恒定乘积公式 X*Y=K,其中 X 和 Y 分别代表交易池中两种代币的可用数量。这个公式是一个反比例函数,如下图显示。

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当 K 不变时,X 增大,Y 就会减小,反之亦然。在 DEX 真实交易的场景中,当交易对中的一种代币因为交易数量发生变化时,另一种代币的数量也会相应的发生改变。

我们以 LINK-USDC 交易对为例,假设用户计划通过 USDC 买入 LINK,他相当于是向交易池中充入了 USDC,并从中拿走了一部分 LINK,从而池子中的代币数量发生了改变,兑换比例的改变又相当于影响了价格。

在这个过程中,是比例和数量的改变,跟价格是没有直接关系的,AMM 的价格来源于套利。它被动的依赖套利交易来改变价格,当兑换比例发生变化,并且与其他交易平台不一致时,套利者会发现机会进行套利,进而把价格缺口搬平。

AMM 带来了哪些问题?

资金利用率低:乘积恒定曲线,意味着资金均匀分布在这条曲线的每个价格点位上。但是,不会有人以 1 美金卖掉 ETH,也不会有人愿意用 10 万美金买 1 枚 ETH。所以曲线两端的资金是无法被用于交易的,只有中间聚集的资金被用于交易。这也导致了交易滑点高的问题。

改变做市商的资产结构:恒定函数做市商的做市策略,会在行情波动的时候,导致做市商的资产配置发生变化,这也被称为无常损失。

僵硬的做市策略:AMM 只是一个固定的策略,做市商退化成流动性提供者,只能充币,无法将币价的主观判断应对到市场上进行相关操作。专业做市商的主动报价能力无法应用到这样的 DEX 上。

PMM 改变了这种算法结构,PMM 的曲线并不是 x*y=k,而是动态可调节的。

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其中,

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当市场价格变化时,PMM 不会被动地等待套利者交易,而是主动改变价格曲线的位置,使得价格曲线始终在市场价附近保持平滑,即提供充足的流动性。

以 LINK-USDC 交易对为例,当交易者售出 LINK 时,LINK 资产池的余额会升高并高于原本的数量(原本数量即回归目标),这时候 DODO 会根据算法,将 LINK 价格调整到稍微高于预言机的价格,进而激励套利者来进行搬砖套利,使多余的 LINK 回归到原有的数量,让资产池回归到平衡状态。

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PMM 解决了什么问题?

从做市商的角度,因为 PMM 不受限于资产与价格相关的代币充值比例,因此它允许做市商存入某交易对的任意单边资产,而不用承担持有两种资产的风险。

比如用户为 YFI-ETH 交易对提供流动性,在 AMM 机制中,做市商需要承担 YFI 和 ETH 两种代币的持仓风险,而如果 YFI 下跌,做市商也要承担下跌带来的账面损失。

根据 Uniswap 的公式可以推导出价格波动的无常损失曲线,如下图。

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以 YFI-USDT 交易对为例,在 YFI 从 4 万美金跌到 1.5 万美金的过程中,价格下跌了 62.5%,在 Uniswap 做市的无常损失是 13% 左右。

虽然当 YFI 价格回到当初 4 万美金时,撤掉流动性资产配置不会发生变化,但对于波动的交易市场,做市商很难在退出时的资产价格是加入时的价格。

而对于流动性更差的长尾资产,单边行情更为严重,尤其是 Farming 热潮期间,因为高收益的诱惑冲进二池进行挖矿,在 AMM 算法的 DEX 做市,相当于为所有挖矿的人提供了买盘,也很难回到当初的价格退出,最终导致资产比例发生了很大的变化。

在 DODO 这里则不会出现此类情况,DODO 允许单币做市,用户只需要持有一种资产即可参与做市,从而避免了上述情况的发生。

PMM 有哪些优势?

主动做市商(PMM)采用了不同于 AMM 的解决方案,做市商可以将自己的做市策略上链,可自定义斜率曲线、充币比例等,是一种更灵活更自由的算法,相比于 AMM 也有很多优势。

首先,PMM 的资金利用率更高。PMM 跟 AMM 一样,都是在零到正无穷大的价格范围内提供流动性,但是 PMM 价格曲线在预言机价格(市价)附近的区域明显更平坦。PMM 将大多数资金聚集在市价附近,可以满足更加活跃和频繁的交易,从而提高了资金利用率。

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根据 DEX 的每日锁仓量和每日交易量计算,Uniswap 的资金利用率通常不超过 20%,DODO 的资金利用率可以达到 20%-50% 之间。

其次,PMM 是单一风险敞口。PMM 允许做市商存入某交易对的任意单边资产,而不用承担持仓双边资产的风险。

第三点是交易滑点低,具有更低的交易成本。通过PMM引入预言机指导价格,将更多资金聚集在市场中间价附近,可以提供更低滑点的交易。

最后,PMM 可应用多样的做市策略。使用第三方预言机相当于应用一种公开做市策略,是一种大众做市方案。如使用 Chainlink 相当于采用了中心化交易所上的平均市场价格。当然,我们还可以让机构做市商充当预言机,进行主动报价,把他们的专业做市策略通过 PMM 应用到 DEX 上。

更多内容可访问官网查看:

https://dodoex.io/

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